移动版

四川圣达2009年报点评:区域相对垄断,行业上下夹击

发布时间:2010-03-30    研究机构:中信证券

公司业绩:09年公司营业收入/净利润8.93/0.34亿元,同比下降33.33%/64.68%,扣除非经常损益后的每股收益为0.12元,同比减少0.28元/股,与我们预期一致。利润下降的原因是焦化煤价格下降超过公司成本回落。

川内市场相对独立,焦炭价格上涨空间不大。特殊的地理环境造成川内的焦炭市场相对独立,外界市场对川内价格影响甚微,且预计这种情形未来5年内不会改变。川内新建独立焦化产能门槛设定为100万吨/年,作为川内最大的独立焦化企业,圣达虽拥有相对客户垄断优势及定价权,但对川内下游公司的需求依赖较强,我们判断其未来焦炭价格上涨幅度有限。

区域特征决定产销难超预期。我们预期公司焦炭产能增长有限,且难有大规模的并购整合运作。原本计划去年启动的攀枝花焦化厂置换项目,也受金融危机的影响停滞;我们判断公司未来几年产能并无大幅增长。公司销售半径集中在川内,客户相对稳定,销售增加依赖于下游客户产能扩张,销售增长乏力。未来产销难超预期进而制约收入的增长。

外购焦煤成本较高,挤压企业利润。公司外购焦煤成本占到焦炭总成本的85%-95%,挤压公司焦炭产品利润空间。公司战略是向产业链上游扩张,控制煤炭资源.从根本上削减成本,目前已经间接控股了云南华坪矿。

风险因素。经济增长放缓导致下游钢厂需求不振;产业政策影响;焦煤矿和焦化厂扩能计划滞后、成本控制不力。

公司估值。公司虽然在川内市场上居相对垄断地位,但考虑短期内无法实现焦煤自给,易受制于行业上下游挤压,我们预计公司10/11/12年EPS0.14/0.18/0.21元,对应PE7lx/55x/47x,给予公司目标价10.40元,当前价9.89元,维持“持有”评级。

申请时请注明股票名称