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长城动漫公司研究报告:斥资17亿并购9家公司转型动漫游戏,打造“线上娱乐+线下体验”的产业闭环

时间:16-08-11 00:00    来源:海通证券

拟置出原有焦化资产,收购9家标的转型动漫游戏产业。公司原有焦化业务连续亏损,14年12月以现金方式收购杭州长城(美人鱼动漫100%、滁州创意园54.26%)、滁州创意园(45.74%)、宣诚科技、新娱兄弟、天芮经贸、东方国龙、宏梦卡通等7家公司,涵盖动漫设计制作、动漫游戏、创意旅游和衍生品销售等动漫游戏全产业链,总交易额10.16亿元,转型文化传媒。2016年6月,以5.08亿元(股份3.3亿+现金1.78亿)收购灵境科技100%股权,拟将VR技术用于动漫原创形象开发、动漫游戏及主题乐园;以2亿元(股份1.3亿+现金0.7亿)收购线下儿童体验馆迷你世界,为儿童打造以职业体验为主的场馆。我们认为,公司通过9次并购已初步构建原创内容研发、IP库授权、渠道发行、衍生品和虚拟实景体验的动漫游戏全产业链格局。

儿童动漫行业全产业链开发,打造“线上娱乐+线下体验”的闭环。1)上游内容制作,打造多部动画片及动漫电影:收购美人鱼动漫、东方国龙和宏梦卡通等3家动漫内容制造商。其中,美人鱼动漫16年计划有《人鱼公主》、《非凡美人鱼2》、《人鱼小灯笼2》等3部动画片发行;东方国龙主营动画片及动漫电影制作,未来三年将主要开发《水果三国》、《小花妖》、《杰米熊之大电影》等系列动漫作品;宏梦卡通主营动漫IP开发,曾成功开发“虹猫蓝兔”等多个知名IP,未来将继续IP创作。2)衍生产品开发:由天芮经贸负责动漫玩具等衍生产品销售。3)主题乐园等升级变现:拥有滁州创意园和迷你世界大型线下体验馆+VR应用技术。滁州创意园定位于动漫游乐园、动漫体验园和教育培训基地,而迷你世界专为青年儿童打造,旗下拥有多个5星级成长教育体验馆、近60个体验项目。

游戏业务稳步运营,同时聚焦成人文娱消费领域。公司游戏业务以新娱兄弟和宣诚科技为主开展,主要涉及页游、手游(RPG)研发和运营。新娱兄弟旗下拥有中国第一个网页游戏运营平台51wan,常年稳居网页游戏平台第一梯队;并拥有良好游戏研发能力,曾成功出品《南帝北丐》和《西游伏魔》,16计划自主研发9款手游及页游产品,并开展36款游戏独代、联运业务。宣城科技16年将分别研发1款页游和2款手游。

盈利预测。看好公司未来剥离焦化资产后的全面动漫游戏等泛娱乐转型,预计17、18年归母净利润分别为1.2亿和1.3亿,对应EPS分别为0.36元、0.39元。若考虑灵境科技和迷你世界收购并表,则17、18年备考净利润分别为1.85亿和2.1亿,最新股本对应全面摊薄EPS为0.47元、0.53元,考虑动漫游戏行业平均估值及公司VR新业务涉及,给予17年40倍估值,对应17年目标价格18.8元,给予买入评级。

风险提示:整合效果不达预期;商誉减值风险。