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四川圣达2010年年报点评:产销增长预期有限,未来着眼煤焦一体

发布时间:2011-03-29    研究机构:中信证券

公司业绩:公司2010年营业收入109,774万元,同比增长22.9%;净利润l,883万元,同比下降44.32%。每股收益0.06元,同比减少0.05元/股,低于我们预期,主要因为原材料价格上涨导致成本上升压缩毛利空间。每股净资产1.44元,净资产收益率4.51%。

川内市场独立,产销相对稳定。2010年公司共生产焦炭及副产品66.85万吨,与上一年产量基本持平。公司销售区域集中在川内,客户较为稳定,产销量主要依靠下游钢铁企业的产能扩张,销售增长乏力。另外,由于焦化企业产能过剩以及国家节能减排政策加紧,公司所属攀枝花焦化公司的100万吨技改项目无实质进展,原有的40万吨主焦炉也必须在2011年年底关闭。我们预计今年公司产能增长依然有限,增幅在5%以内。

焦煤采购成本较高,挤压企业利润。公司焦化业务毛利率11.30%,同比减少3.28%,主要是焦煤价格上升远大于产品销售价格,外购焦煤成本占到焦炭总成本的85%一95%。预计公司战略是向产业链上游扩张,控制煤炭资源,以煤焦一体化生产来削减成本。目前公司已经控股云南华坪矿,并预期在2011年进一步收购区域内外的上游焦煤企业。另外四川地区的二级冶金焦价格今年以来已经上升了200元/吨,公司盈利有望改善。

未来股价催化剂。今年全国1000万保障性住房的建设拉动焦化企业下游需求,或将提升公司销量;焦炭期货获证监会批准,利好焦炭公司;预期公司将适时涉足其他产业以降低经营风险,或将给公司带来新的增长点。

风险因素:焦化企业产能过剩带来竞争压力;采购焦煤成本进一步上升;国家更为严格的节能减排政策。

盈利预测、估值及投资评级。公司虽然在川内市场上居相对垄断地位,但考虑短期内焦煤价格高企带来成本压力,易受制行业上下游挤压,我们调整公司2011/2012年EPS预测至0.10/0.15元,对应PE113灯75x,当前价11.29元,维持“持有”评级。

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